经过了上半年的调整，时至9月，债市的走向也再度受到关注。随着8月份经济数据的落地，市场不乏对于债市反弹的期待声音。不过，在监管去杠杆意图依旧明确，以及9月初资金紧平衡的压力下，债市走势的不确定性仍存。多家机构认为，9月份，债券市场投资者仍将面临震荡走势。

债市受压小幅震荡

从债市上周宏观面走势看，八月最后一周，债市整体呈现小幅上行。上周也是8月份的最后一个交易周，时值月末，资金整体呈现紧张态势，周一债市弱势震荡，但随后三天，流动性有所改善的情况下，国债期货均小幅收涨，整体呈现窄幅震荡态势。

上周，从市场指数方面观察，上周国债指数从周一的160.55上涨至周五收盘160.76，小幅上涨，全周指数相对稳定。此外，上周国债期货微幅震荡，国债期货主力合约TF1709当周涨0.07%，企业债指数则微幅下跌0.01%。

机构认为，上周市场走势主要受整体资金面与监管影响。上周资金面看，央行整体净回笼资金3300亿元。而除了资金面趋紧带来的压力，监管层也连出新规。8月31日，央行修改《同业存单管理暂行办法》，宣布自2017年9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年的同业存单。此外，9月1日，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对基金投资限制、定制型基金的披露要求，货币基金的规模等方面作出限制。

上半年持续在“去杠杆”压力影响下，债市对于监管风向相对敏感。华创证券认为，这或将使得机构投资为主的货币基金规模收缩，间接影响同业存单需求。而除了直接影响，更不能忽视背后的金融持续去杠杆的监管意图。

另一方面，除了监管压力，机构担忧市场资金面仍将呈现紧平衡态势。9月份，据统计将有2.32万亿同业存单面临到期，此外银行将在9月面临季末MPA考核压力，综合或将再度为银行带来资金压力。而如果资金紧张情绪延续，债市反弹预期是否能落地尚未可知。

不过，值得注意的是，不少机构开始增配债基。据天相投顾此前披露，在上半年机构持有占比下滑的大背景下，各类型基金当中的机构持有占比也出现较大变化。债券型和商品ETF两个品种中的机构占比明显增加。尤其是债券型基金，其机构投资者占比高达87.98%，成为机构占比最高的一个基金类型。

九月债市策略或仍需谨慎

尽管在持续震荡逾一月后，市场屡屡出现债市反弹期待的呼声，但9月份，从资金面和监管走向来看，债市或仍面临较多的不确定性因素。海通宏观债券姜超团队认为，债市已经持续一个月震荡趋势，目前仍在等待方向，未来要打破僵局还取决于经济基本面及监管政策变动。其认为，短期债市仍震荡为主。

中信证券则相对较为乐观。中信证券分析师章立聪研究团队认为，出于对季末资金面的担心、“新周期”的争论，导致了近期市场情绪偏谨慎，这也是导致近期债市收益率震荡的原因。但9 月之内，众多不确定性的答案将逐步揭晓，债市的情绪性波动也有望逐步减弱。

中信表示，尽管随着半年末时点远去，监管政策陆续推进成为市场关注焦点，但“避免因去杠杆而引发新风险”的基调未变，预计在监管细则落地同时，货币政策力度或将边际转松予以配合，从而不大可能再现今年四五月份的资金面高度紧张状况。

华创债券屈庆团队则认为，央行“削峰填谷”防止流动性出现大幅波动，但是资金面仍然呈现该松不松的状态，整体来看，下周债券市场将维持震荡上行趋势。