盘整近半个月后，近期转债走势明显趋弱，中证转债指数走出五连阴，部分个券跌幅较大。市场人士指出，临近季末流动性预期收敛将左右资本市场情绪，股债市场大概率陷入震荡，而转债本身供给压力不容忽视，后续转债很可能偏弱震荡，择券的关键仍在正股。总体而言，正股盈利有保障的标的仍是择券的主要逻辑，此外，考虑到转债打新的中签率和收益率趋于下降，建议提前买入正股参与配售的机会。

转债五连阴

上周四（9月14日）创出一年多新高3391.64点后，上证综指连跌两天，截至上周五（15日）收盘，上证综指一周累计下跌0.35%，为连续第二周下跌。在此背景下，转债市场（含可交换债）整体表现更弱。上周（9月11日至15日），中证转债指数从314.05点一路下滑至307.22点，连续五日下跌，当周累计跌幅高达2.11%，打破了此前半个月的盘整格局。

从个券表现来看，上周31只可交易个券几乎全部收跌，其中14宝钢EB以4.66%的跌幅领跌，17浙报EB、15国资EB、辉丰转债、16以岭EB、国贸转债的跌幅均超过3%，而对应正股新华保险、中国太保、辉丰股份、以岭药业、厦门国贸分别下跌4.24%、4.15%、4.24%、1.2%、3.65%，浙数文化则上涨了0.39%。整体而言，转债相对正股仍然相对抗跌。

在业内人士看来，转债市场近期明显走弱的原因主要有两点：首先，证监会日前正式公布了可转债、可交换债发行新规，将现行的资金申购改为信用申购，这意味着转债供给即将迎来爆发，对存量券估值造成一定冲击；其次，在全球避险情绪升温、国内经济数据走弱的背景下，上证综指冲击3400关口失利并连续下跌，带动转债市场走弱。

股债联动“抢权”

市场人士指出，随着新券发行提速，供给冲击对转债市场的影响不容忽视，但与此同时，转债发行加速将大幅改善转债市场流动性和择券空间，一级打新、二级投资机会也将增多。从投资角度看，基于对于正股结构性行情的判断，转债短期冲击背后依旧蕴藏着机会，考虑到转债打新中签率和收益率趋于下降，股债联动的“抢权”行为须受到重视，建议提前买入正股参与配售的机会。

机构普遍认为，随着转债新规的正式发布，前期短暂停滞的转债发行势必重启，转债发行节奏将会加快，未来数月转债市场大概率将迎来发行高峰期。据测算，目前转债拟发行预案金额已超过3000亿元，只数超过100只，即便保持一周2只的速度发行，也需要大约一年的时间才能将目前的预案发完。

　　“对于申购新规，除去市场一致预期的中签率大幅降低，投资者通过一级市场获益将变得更加困难，因此股债联动的‘抢权’行为必须受到重视。”中信证券固定收益首席分析师明明指出，短期来看，发行重启将为转债市场带来一定的供给冲击，存量转债溢价率可能有压缩的风险。从近期市场的表现来看已经开始呈现溢价压缩的走势，第一波冲击已经接近尾声，下一波需要担忧的也是实际发行开闸时的节奏。

但明明同时指出，长期来看，发行市场的完善有利于我国转债市场存量规模的上升逐渐摆脱小众市场的现状，特别是为市场提供更加丰富的个券池吸引更多玩家的参与。因此短期市场可能面临一定冲击，但基于对于正股结构性行情的判断，冲击背后依旧蕴藏着机会。

“中长期来看，一方面信用申购吸引更多打新资金，另一方面供给增量之后可选择标的更为多样化，转债市场有望脱离存量博弈的制约，市场深度将明显提升。”国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉表示，随着风险偏好更高的资金入场，转债的估值中枢有望抬升。然而，随着同一行业内可选择标的更多，转债不可避免也会遭遇“品牌替换”的侵蚀效应，即新券对应正股标的强于存量，则后者估值将不免被压缩。后续可能需要更加注重行业竞争格局分析。