货币市场资金紧张， “钱荒”声浪再起。债市的大调整和货币市场利率的上扬，导致机构纷纷下调杠杆，又更一步导致了利率市场的“踩踏”。同时配置股票和债券的机构，甚至要求股票产品以备用资金支持债券产品，帮助债券基金度过眼前难关。一时间，债券市场“钱荒”声浪再起。

11月消费品物价指数（CPI）再度上涨至2.3，表明短期通胀压力如期而至，预计直到2017年1月，CPI都将运行在2.0上方；不过消费价格的高位运行不过是基数效应的结果，并不具备上行的趋势；工业品物价指数（PPI）继续上涨，并且超越市场预期，有加速迹象。

从趋势上看，经济稳中趋升的格局仍将延续，货币政策方面，“稳中偏紧”格局也不会变，受年末季节性资金需求上升和基础货币投放持续偏紧影响，资金紧张态势仍将延续，如央行不出手，预计到2017年2月份也不一定会缓解。

货币偏紧态势延续。央行是铁定心要收货币了。从央行决策视野看，信贷增长正常就是流动性格局稳定；11月M2的回落在很大程度上是受货币市场资金紧张，导致资金从居民账户流向非银金融账户的结果。信贷和社会融资增长正常，或使央行继续“壁上观”。受资金偏紧影响，股市盘整中保持稳中偏弱态势，债市调整则还未结束。

“经济稳、效益升，货币紧”的格局不会改变，资源品价格的上行趋势仍将延续，这是笔者对中国宏观经济形势的最新判断。近期资本市场调整，主要是货币市场资金紧张影响的结果。短期在没有看到资金面的改善迹象前，资本市场低迷局面仍将延续，甚至可能加剧。

明年一季度前“对冲性”降准仍不能排除。影响当前货币市场资金紧张和债市深度调整的因素主要有4项，其中短期因素1项:季节性资金需求（年末+春节）；中期因素1项：高债券投资杠杆；长期因素2项：货币收紧、基础货币投放方式改变引起的成本抬升。笔者认为，短期因素在明年2月后就会消除；中期因素延续时间看市场反应，估计要6-12月；长期因素是趋势性的，在可预见的将来只会强化。

当前广义货币（M2）能得以维持平稳，全靠货币乘数的提高，当前货币乘数已达历史高点，极度和高存款准备金率（RRR）不对应。因此，笔者坚持认为，为维持货币乘数高位，保持广义货币增速相对平稳，以及降低储备货币获得成本，保持货币市场的稳定，中国或将很快下调RRR。

在中国整体资产泡沫、全社会杠杆水平仍居高位的情况下，宏观审慎管理框架要求货币政策必须稳健。尽管中国仍将坚持稳健货币政策基调不变，但为经济运行创造平稳流动性环境考虑，即使货币偏紧，货币增长下降速率也不能太快。为维持适度的货币增长，中国央行将努力保持适度的基础货币投放。

受限于新渠道下工具创设和运用成熟需要有个过程的制约，中国基础货币增长进入一段较长时期的收缩：2015年9月份起，中国的基础货币增长持续处于收缩之中，2015年9月-2016年5月，除了2016年1月份有0.72%的增长外，中国基础货币增长持续处于绝对收缩状态。2016年6月后，在央行加大了公开市场操作力度后，中国基础货币增长方式转为微增长状态。2016年11月，中国储备货币增长缓慢回升到了7.48。